Gli strumenti della Banca Centrale Europea

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1 Gli strumenti della Banca Centrale Europea

2 Strumenti della BCE Operazioni di Politica Monetaria Tipologie di Transazioni Immissione di Liquidità Assorbimento di Liquidità Operazioni di Mercato Aperto Operazioni di Rifinanziamento Principali Operazioni Temporanee - Operazioni di Rifinanziamento a più Lungo Termine Operazioni Temporanee - Operazioni di Fine-Tuning Operazioni Temporanee Operazioni Temporanee Operazioni di Swap in Valuta Operazioni di Swap in Valuta Raccolta di Depositi a Tempo Determinato Acquisti Definitivi Vendite Definitive Operazioni di Tipo Strutturale Operazioni Temporanee Emissione di Certificati di Debito Acquisti Definitivi Vendite Definitive Operazioni su Iniziativa delle Controparti Operazioni di Rifinanziamento Marginale Operazioni Temporanee - Depositi presso la Banca Centrale - Depositi

3 Operazioni di mercato aperto (1) Perseguono i seguenti obiettivi: controllare i tassi di interesse, determinare le condizioni di liquidità sul mercato e segnalare l orientamento della politica monetaria Quattro categorie: 1. Operazioni di rifinanziamento principali; 2. Operazioni di rifinanziamento a più lungo termine; 3. Operazioni di fine tuning; 4. Operazioni di tipo strutturale Le operazioni temporanee sono il principale strumento di mercato aperto e possono essere utilizzate in tutte e quattro le categorie di operazioni I certificati di debito possono essere utilizzati per operazioni di assorbimento di liquidità di carattere strutturale Strumenti ulteriori per operazioni di fine tuning: operazioni definitive, operazioni di swap in valuta, raccolta di depositi a tempo determinato

4 Operazioni di mercato aperto (2) Le operazioni di rifinanziamento principali hanno un ruolo centrale nel conseguimento degli obiettivi e forniscono la maggior parte del rifinanziamento necessario al settore finanziario Le operazioni di rifinanziamento a più lungo termine servono a fornire alle controparti ulteriori finanziamenti a più lungo termine; non vengono utilizzate per inviare segnali al mercato Le operazioni di fine tuning servono a regolare la liquidità sul mercato e a controllare l evoluzione dei tassi di interesse; vengono utilizzate per ridurre gli effetti sui tassi di interesse causati da fluttuazioni impreviste della liquidità di mercato Le operazioni di tipo strutturale servono a modificare la posizione strutturale dell Eurosistema nei confronti del sistema finanziario

5 Operazioni temporanee Sono effettuate tramite l acquisto o la vendita di attività nella forma di contratti di vendita (acquisto) a pronti con patto di riacquisto (vendita) a termine Vengono utilizzate per le operazioni di rifinanziamento principale e per quelle a più lungo termine, ma anche per le operazioni di tipo strutturale e di fine tuning Giuridicamente, rappresentano contratti di vendita (acquisto) a pronti con patto di riacquisto (vendita) a termine La differenza tra il prezzo di acquisto e quello di riacquisto in un operazione di pronti contro termine corrisponde all interesse dovuto alla scadenza sull importo preso o dato in prestito

6 Operazioni temporanee: operazioni di rifinanziamento principali Sono operazioni di finanziamento Vengono effettuate regolarmente con frequenza settimanale Hanno scadenza due settimane Sono effettuate a livello decentrato dalle singole banche centrali nazionali Sono effettuate mediante aste standard

7 Operazioni temporanee: operazioni di rifinanziamento a più lungo termine Sono operazioni di finanziamento Vengono effettuate regolarmente con frequenza mensile Hanno normalmente scadenza tre mesi Sono effettuate a livello decentrato dalle banche centrali nazionali Sono effettuate mediante aste standard

8 Operazioni temporanee: operazioni di fine tuning Possono assumere la forma di operazioni di finanziamento o di assorbimento di liquidità Hanno frequenza non regolare Hanno scadenza non standardizzata Sono effettuate mediante aste veloci o procedure bilaterali Sono effettuate a livello decentrato dalle singole banche centrali nazionali Può essere limitato il numero di controparti ammesse

9 Operazioni temporanee: operazioni di tipo strutturale Sono operazioni di finanziamento Possono avere frequenza regolare o non regolare Hanno scadenza non standardizzata Sono effettuate mediante aste standard Sono effettuate a livello decentrato dalle singole banche centrali nazionali

10 Operazione temporanea di finanziamento mediante asta a tasso fisso La BCE immette liquidità tramite un operazione temporanea organizzata con asta a tasso fisso. Le offerte ricevute da tre controparti sono le seguenti: Controparte Offerta (milioni di Euro) Banca 1 30 Banca 2 40 Banca 3 70 Totale 140 La BCE decide di assegnare un totale di 105 milioni. La percentuale di riparto sarà: 105/( )=75%. L assegnazione alle controparti, al tasso fisso indicato, è la seguente: Controparte Offerta Aggiudicazione (milioni di Euro) (milioni di Euro) Banca ,5 Banca ,5 Banca ,5 Totale

11 Operazione temporanea di finanziamento mediante asta a tasso variabile (1) La BCE immette liquidità sul mercato mediante un operazione temporanea con procedura d asta a tasso variabile. Tre controparti presentano le seguenti offerte: Tasso Importi (Milioni di Euro) Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale offerte Offerta aggregata 3, , , , , , , , , Totale La BCE decide di assegnare 94 milioni di Euro, con conseguente tasso marginale del 3,05. Le offerte superiori al 3,05 (per un totale di 80 milioni di Euro) sono accolte; al 3,05 la percentuale di riparto è la seguente: (94-80)/35=40%. Ad esempio per la Banca 1 al 3,05 l assegnazione sarà: 0,4*10=4. La sua assegnazione totale sarà: 5+5+4=14.

12 Operazione temporanea di finanziamento mediante asta a tasso variabile (2) Il risultato dell asta sarà il seguente: Importi (milioni di Euro) Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale Totale offerte Totale assegnazioni Nel caso in cui l aggiudicazione avvenga in base una procedura d asta a tasso unico il tasso applicato agli importi assegnati sarà il 3,05 (tasso marginale). Nel caso in cui l aggiudicazione avvenga in base ad una proceduta d asta a tasso multiplo, viene applicato il tasso di riferimento per ogni importo assegnato. Ad esempio, la Banca 1 riceve 5 milioni al 3,07, 5 milioni al 3,06 e 4 milioni (perché c è riparto) al 3,05 (tasso marginale).

13 Operazione temporanea di finanziamento mediante asta a tasso variabile e tasso di esclusione (3) Tasso Quantità N operatori 5, , , , Tot Se la BCE decide di assegnare 200 milioni, in questo caso il tasso marginale (4,9) non coincide con quello di esclusione (4,75) Gli agenti che hanno richiesto al 4,75 verranno esclusi. Gli agenti che hanno richiesto al tasso marginale (4,9) saranno soggetti a riparto: 20/100 Ogni agente paga il tasso relativo alla propria domanda

14 Operazione temporanea di finanziamento mediante asta: sintesi delle procedure per incidere sui risultati Tipologia d asta: a tasso fisso o variabile Tipologia di aggiudicazione: a tasso fisso o variabile Variazione dell importo da assegnare Tasso di esclusione

15 Operazioni definitive Sono operazioni di acquisto o vendita a titolo definitivo di attività Vengono effettuate per finalità strutturali o di fine tuning Possono assumere la forma di operazioni di finanziamento (acquisto definitivo) o di assorbimento (vendita definitiva) di liquidità Hanno frequenza non standardizzata Sono effettuate con procedure bilaterali Sono effettuate a livello decentrato dalle singole banche centrali nazionali

16 Emissione di certificati di debito I certificati rappresentano un debito della BCE nei confronti del detentore Sono emessi per assorbire liquidità sul mercato Possono essere emessi con frequenza regolare e non regolare Hanno scadenza inferiore ai 12 mesi Vengono emessi mediante aste standard Le aste sono effettuate a livello decentrato dalle BCN

17 Emissione di certificati di debito mediante asta a tasso variabile La Bce assorbe liquidità attraverso l emissione di certificati di debito con asta a tasso variabile. Tre controparti presentano le seguenti offerte: Tasso Importi (Milioni di Euro) Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale offerte Offerta aggregata , , , , , , , , Totale La BCE decide di assegnare un importo di 124,5 milioni di Euro, con conseguente tasso marginale del 3,05. Le offerte al di sotto del 3,05 (per un totale di 65 milioni di Euro) sono accolte per intero. Al 3,05 la percentuale di assegnazione è la seguente: (124,5-65)/70=85%. Ad esempio, al tasso 3,05 per la Banca 1 l assegnazione è di : 0,85*20=17. Il risultato sarà: Importi (milioni di Euro) Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale Totale offerte Totale assegnazioni ,5 124,5

18 Operazioni di swap in valuta Sono transazioni contestuali a pronti e a termine di euro contro una valuta estera Sono utilizzate per finalità di fine tuning per determinare le condizioni di liquidità sul mercato e di controllare i tassi di interesse Possono assumere la forma di operazioni di finanziamento o di assorbimento di liquidità Hanno frequenza non regolare Hanno scadenza non standardizzata Sono effettuate mediante aste veloci o procedure bilaterali Sono effettuate a livello decentrato dalle BCN

19 Operazione di swap in valuta effettuata tramite asta a tasso variabile per assorbire liquidità (1) La BCE assorbe liquidità attraverso un operazione di swap in valuta sul tasso di cambio Euro/dollaro mediante asta a tasso variabile. Tre controparti presentano le seguenti offerte: Punti a termine Importi (Milioni di Euro) ( per ) Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale offerte Offerta aggregata 6, , , , , , , , , Totale La BCE decide di assegnare 158 milioni: i punti a termine marginali sono 6,63. Le offerte superiori sono accolte per intero (per un totale di 65 milioni di Euro). Al 6,63 la percentuale di riparto è (158-65)/100=93%. I risultati sono i seguenti: Importi (milioni di Euro) Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale Totale offerte Totale assegnazioni 48,25 52,55 57,2 158

20 Operazione di swap in valuta effettuata tramite asta a tasso variabile per assorbire liquidità (2) La BCE stabilisce per l operazione un tasso di cambio a pronti di 1,13. Nel caso in cui l assegnazione avvenga in base a una procedura a tasso unico, alla data di inizio dell operazione l Eurosistema acquista di Euro e vende dollari. Alla data di scadenza l Eurosistema vende di Euro e acquista di dollari. Il tasso di cambio a termine sarà infatti 1,1300+0,000663= 1, Nel caso in cui l aggiudicazione avvenga secondo una procedura a tasso multiplo, gli importi scambiati saranno: Operazioni a pronti Operazioni a termine Tasso di Euro Dollari Tasso di Euro Dollari cambio acquistati venduti cambio venduti acquistati 1,1300 1, , , , , , , , , , , ,1300 1, ,1300 1, ,1300 1, Totale Totale

21 Raccolta di depositi a tempo determinato L Eurosistema può invitare le controparti ad aprire depositi remunerati a tempo determinato presso la banca centrale nazionale dello Stato membro in cui ha sede la controparte La raccolta di depositi a tempo è prevista solo per finalità di fine tuning I depositi sono raccolti per assorbire liquidità La frequenza di raccolta dei depositi non è regolare La scadenza dei depositi non è standardizzata La raccolta è effettuata mediante aste volci La raccolta di depositi è fatta in modo decentrato dalle BCN Il numero di controparti ammesse all accesso può essere limitato

22 Operazioni su iniziativa delle controparti Sono finalizzate ad immettere e ad assorbire liquidità overnight, a segnalare l orientamento generale della politica monetaria e a fornire un limite alle fluttuazioni dei tassi di interesse del mercato overnight Hanno forma di: 1. Operazioni di rifinanziamento marginale 2. Operazioni di deposito I tassi sulle rispettive operazioni rappresentano il limite massimo e minimo del corridoio dei tassi di interesse

23 Operazioni su iniziativa delle controparti: operazioni di rifinanziamento marginale Servono ad ottenere dalle BCN liquidità overnight a un tasso di interesse stabilito Lo strumento è finalizzato a soddisfare esigenze temporanee di liquidità delle controparti Il tasso sulle stesse rappresenta il limite massimo al tasso overnight Non vi sono limiti all ammontare di credito erogabile

24 Operazioni su iniziativa delle controparti: operazioni di deposito presso la banca centrale Rappresentano depositi overnight presso la banca centrale nazionale I depositi sono remunerati a un tasso di interesse prestabilito Il tasso sui depositi rappresenta il limite minimo al tasso overnight Non sono previsti limiti all ammontare che le controparti possono depositare presso le banche centrali nazionali

25 Corridoio tassi BCE 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 Tasso sui depositi P/T Tasso di rifinanziamento marginale EONIA 1 19/11/99 19/02/00 19/05/00 19/08/00 19/11/00 19/02/01 19/05/01 19/08/01 19/11/01 19/02/02 19/05/02 19/08/02 19/11/02 19/02/03

26 Riserva obbligatoria (1) Soggette a riserva tutte le istituzioni con sede negli Stati membri dell area Euro: Le filiali situate nell area euro di enti che non hanno insediamenti in quest ultima sono soggette; Le filiali situate al di fuori dell area euro di istituti insediati in quest ultima non sono soggette Esenzioni dal regime secondo i seguenti criteri: 1. L istituzione persegue finalità particolari 2. L istituzione non esercita attività bancaria in concorrenza con altri istituti 3. L istituzione ha tutti i suoi depositi destinati a progetti di sviluppo e assistenza regionale e/o internazionale

27 Riserva obbligatoria (2) Il regime di riserva persegue: 1. La stabilizzazione dei tassi di interesse di mercato 2. Creazione o aumento del fabbisogno strutturale di liquidità

28 Regime di riserva obbligatoria Coefficiente di riserva pari al 2% Ammontare remunerato al tasso delle operazioni di rifinanziamento principale Ammontare mobilizzabile L aggregato soggetto a riserva viene definito in rapporto alle voci di bilancio Il periodo di mantenimento ha durata un mese, con inizio il giorno 24 di ciascune mese e termine il 23 di quello successivo La riserva dovuta viene calcolata applicando all ammontare delle passività soggette le aliquote di riserva relative alle categorie di passività corrispondenti

29 Aggregato soggetto a riserva e aliquote di riserva Passività incluse nell aggregato soggetto a riserva alle quali si applica un aliquota di riserva positiva: Depositi a vista Depositi con scadenza predeterminata fino a 2 anni Depositi rimborsabili con preavviso fino a due anni Titoli di debito con scadenza originaria fino a 2 anni Strumenti di raccolta a breve termine Passività incluse nell aggregato soggetto a riserva alle quali si applica un aliquota di riserva pari a zero: Depositi con scadenza oltre 2 anni Depositi rimborsabili con preavviso oltre 2 anni Pronti contro termine Titoli di debito con scadenza superiore a 2 anni Passività escluse dall aggregato soggetto a riserva: Passività nei confronti delle altre istituzioni soggette al regime di riserva Passività nei confronti della BCE e delle BCN

30 Dove: Calcolo della remunerazione della riserva obbligatoria La riserva obbligatoria è remunerata in base alla seguente formula: R t? H t? n t? n? i? 1 n t? 360 MR i 100 H è la riserva obbligatoria detenuta nel periodo di mantenimento n è il numero di giorni di mantenimento i è l i-esimo giorno di mantenimento MR è il tasso di interesse marginale della più recente operazione di rifinanziamento rispetto all i-esimo giorno

31 SME 2 Possibilità di definire parità centrali tra l Euro e la valute out Margini di oscillazione massimi: 15% SEBC può intervenire a difesa delle parità purchè non comprometta il principio della stabilità dei prezzi Interventi al margine automatici e illimitati Possibili interventi inframarginali Utilizzabile il meccanismo di finanziamento a brevissimo termine Interventi con valute trasferite dalle BCN per un ammontare di 50 miliardi di Euro Sono possibili accordi più restrittivi su base volontaria Attuali accordi: corona danese con margine del 2,25%; in precedenza la dracma greca aveva un margine del 15%