Meccanismo di trasmissione (Prima parte)

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1 Corso interfacoltà in Economia Politica economica e finanza Modulo in Teoria e politica monetaria Meccanismo di trasmissione (Prima parte) Giovanni Di Bartolomeo gdibartolomeo@unite.it

2 Gli effetti della politica monetaria

3 Meccanismo di trasmissione Come si trasmette l impulso di politica monetaria sulle variabili reali? Dalla teoria alla pratica: visione eclettica!!! Diversi canali Tasso di interesse Tasso di cambio Prezzi attività finanziarie Canale credito bancario Canale credito finanziario

4 Il meccanismo di trasmissione ECB

5 Strumenti ed obiettivi

6 Tassi ufficiali di sconto della BCE Tassi fissati dalla BCE con provvedimento Il tasso di rifinanziamento marginale: è il prezzo al quale la BCE è disposta a concedere prestiti overnight alle aziende di credito nell area Euro. È superiore al tasso del mercato interbancario e di conseguenza per le banche commerciali è penalizzante finanziarsi attraverso la BCE. Il tasso sui depositi presso la BCE: è il tasso al quale la BCE remunera la liquidità in eccesso depositata overnight dalle banche commerciali. È inferiore al tasso del mercato interbancario. I due tassi formano un corridoio all interno del quale fluttuano i tassi di mercato.

7 Corridoio EONIA Tasso di interesse overnight (EONIA) R d 2 Mercato interbancario R s = Offerta di riserve R d = Domanda di riserve R d Rifinanziamento marginale Tasso overnight R d 1 R s R s Tasso sui depositi R d 2 R d R d 1 Riserve in eccesso Riserve, R

8 Perché un corridoio? Perché i tassi non vanno oltre i due ufficiali? Se il prezzo dei prestiti sul mercato interbancario superasse il tasso di rifinanziamento marginale le banche commerciali chiederebbero liquidità solo alla BCE (misura antirestrittiva); Se la liquidità in eccesso fosse remunerata sull interbancario a tasso inferiore rispetto a quello ufficiale le banche commerciali sposterebbero tutti i depositi presso la BCE (misura antiliquidità).

9 Politica monetaria e corridoio Lo spostamento del corridoio verso l alto corrisponde ad una stretta da parte della BCE e, viceversa, lo spostamento verso il basso corrisponde ad una politica monetaria espansiva. Modificando invece l ampiezza del corridoio si modifica la volatilità del tasso. Questa è una scelta che dipende dall impostazione della politica monetaria che può essere incentrata sul controllo dei tassi o della quantità di moneta (se vi è incertezza, in certezza non c è differenza).

10 Bank of England

11 Trasmissione all economia reale

12 Politica monetaria (strumenti)

13 Politica monetaria restrittiva Una politica monetaria restrittiva implica una riduzione dell aggregato ed un aumento del tasso di interesse monetario (sui depositi) Notazione M i m i m = Tasso di interesse monetario i = Tasso di interesse sui titoli (P T prezzo dei titoli) r A = Tasso di rendimento delle attività (P A prezzo attività, esempio azioni)

14 Politica monetaria (monetario)

15 Canale tasso di interesse Il meccanismo base i m r LT I, C Y Dove r LT è il tasso di interesse di lungo termine reale su cui si trasferiscono le variazioni di i m attraverso la struttura dei tassi per via delle scelte di portafoglio dell arbitraggio sui tassi Nota r LT r LT I = meccanismo keynesiano C = meccanismo monetarista

16 Dai tassi a breve a quelli a lungo termine Teoria delle scelte di portafoglio Diverse attività finanziare Rendimento dell attività Rendimento altre attività (sostituibilità) Aspettative razionali e arbitraggio L operare di meccanismi di arbitraggio

17 Esempio meccanismo di portafogli Assumiamo una politica espansiva Acquisto titoli con moneta EOM e EDT P Titoli i Riallocazione dei portafogli P Azioni costo del capitale investimenti

18 Struttura a termine dei tassi di interesse Titoli di debito hanno diverse scadenze. Ad ogni scadenza corrisponde un tasso diverso. Questo definisce la struttura a termine. Domanda: come sono legati fra loro i tassi a diverse scadenze? Ignoreremo che diversi titoli hanno anche diverso Rischio di credito Grado di liquidità Trattamento fiscale diverso

19 Struttura a termine: Grafico Yield curve R R Andamento regolare scadenza Andamento anomalo scadenza Si osserva quando i tassi sono alti

20 Struttura a termine e arbitraggio Ricavo atteso strategia 1: R1 = (1+i 2 )(1+i 2 ) = (1+i 2 ) 2 Ricavo atteso strategia 2: R2 = (1+i 1 )(1+i e 1, 2 ) Notazione i e 1, 2 = Tasso 1 periodo atteso per 2 Arbitraggio R1=R2, implica (approssimato) i 2 =(i 1 +i e 1, 2 )/2 Il tasso d interesse a lungo termine = media dei tassi a breve attesi. In generale: i n = ( j=1..n i e 1,n)/n

21 Struttura a termine e arbitraggio L espressione : i n = ( j=1..n i e 1,n)/n è la struttura a termine dei tassi di interesse Descrive il tasso di interesse ad ogni scadenza n, come funzione dei tassi (attesi). R Aspettative rialziste (più probabili quando i tassi sono bassi) R Aspettative ribassiste (più probabili quando i tassi sono alti) i 6 6 S i 6 = ( j=1..6 i e 1,n)/n In realtà per spiegarla bisogna introdurre una preferenza per la liquidità (titoli che scadono prima) S

22 Aumento del tasso a breve (i=i 1,1 ) Un aumento del tasso a breve sposta tutta la curva verso l alto, ogni tasso i n dipende da i 1,1 Nuovo tasso a sei mesi R Aumento del tasso di interesse A breve 6 i 6 = i+( j=2..6 i e 1,n)/n mesi

23 Nota sulle formule (facoltativa) Rendimento strategia 1: (1+i 2 ) 2 Rendimento strategia 2:(1+i 1 )(1+i e 1, 2 ) Usando: Log(1+x) circa Log(x) se x è piccolo Log(1+x) 2 = 2Log(1+x) Log(x) è x se x è un tasso Si ha che i 2 =(i 1 +i e 1, 2 )/2 Il tasso atteso è invece: i e 1, 2 = 2 i 2 i 1