Il mercato dei cambi. Premessa

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1 Il mercato dei cambi Premessa Nella teoria del commercio internazionale (vista fino ad ora) solo baratto Ora, in ognuna delle economie, si introducono: la moneta con le sue funzioni tradizionali (unità di conto, riserva di valore, mezzo di scambio) i titoli finanziari (riserva di valore), che possono essere comprati unicamente con valuta locale Le monete delle varie economie si scambiano attraverso il mercato dei cambi Il prezzo stabilito nel mercato dei cambi è il tasso di cambio

2 Che cos è il mercato dei cambi? Luogo (non necessariamente fisico) in cui si scambiano le valute e si stabiliscono i relativi prezzi, ovvero i tassi di cambio È un mercato globale che funzione 24 ore al giorno Le transazioni valutarie superano di gran lunga le transazioni commerciali Mercato delle xenovalute (prestiti) e mercato dei cambi (acquisti-vendite) Tassi di cambio: convenzione E = tasso di cambio euro-dollaro, ovvero quantità di dollari per 1 euro E aumenta: l euro si apprezza nei confronti del dollaro (il dollaro si deprezza nei confronti dell euro) E diminuisce: l euro si deprezza nei confronti del dollaro (il dollaro si apprezza nei confronti dell euro) Svalutazione e rivalutazione: cambiamenti del cambio in un regimi a cambi fissi

3 Tassi di cambio bilaterali Tassi di cambio bilaterali: pubblicati quotidianamente sui giornali Se le valute sono due (es. euro e dollaro), conoscendo il cambio bilaterale euro-dollaro, si conosce anche il cambio dollaro-euro, facendo il reciproco Arbitraggio a due piazze Tassi di cambio incrociati Se le valute sono tre euro, dollaro e yen e si conoscono i cambi dell euro, è possibile ottenere anche il cambio dollaro-yen. Es. euro-dollaro=1$ e euro-yen=130 tasso di cambio incrociato dollaro-yen dollaro-yen=130 Arbitraggio a tre piazze

4 Tabella dei tassi di cambio Arbitraggio a tre piazze Es. euro-dollaro=1$ e euro-yen=130, ma dollaro-yen=120 Operazioni: Prendo a prestito e li cambio in 100$ Cambio 100$ in 100 Cambio 100 in e si fa un profitto di nel mercato dollaro-yen aumenta la domanda di dollari e il cambio dollaroyen sale fino a

5 Quanti cambi bilaterali conoscere? Es. euro-dollaro=1$, euro-yen=130, eurosterlina=0,65 Come ottenere dollaro-yen, dollaro-sterlina e sterlina-yen? Attraverso i tassi di cambio incrociati: dollaroyen=130/1, dollaro-sterlina=0,65/1, sterlinayen=130/0,65=200 è sufficiente conoscere i cambi bilaterali di una valuta per ottenere tutti i tassi di cambio bilaterali In generale, se: Quanti cambi bilaterali conoscere? E i,k = tasso di cambio bilaterale moneta i-moneta k E j,k = tasso di cambio bilaterale moneta j-moneta k Se vale l arbitraggio a tre piazze, allora il tasso di cambio E i,j è dato da:

6 Arbitraggio /Euro Euro/... Compro Vendo Denaro/bid Lettera/ask Ask Bid 100 euro Dollaro $ dollari Sterlina Yen yen Euro Franco Sviz CHF /$ Sterlina Yen Franco Sviz Euro ,023 % Tassi di cambio a pronti e a termine Tassi di cambio a pronti: consegna immediata Divergenza tra tasso di acquisto e tasso di vendita: Tasso denaro (bid rate), tasso di acquisto dal pubblico Tasso lettera (ask rate), tasso di vendita al pubblico Spread denaro-lettera, profitti unitari degli intermediari e/o costi di transazione

7 Tassi di cambio a pronti e a termine Tassi di cambio a termine: consegna differita Si stabilisce oggi il prezzo tra le due valute, anche se il perfezionamento del contratto avviene dopo un certo periodo di tempo (nel mercato a termine: 1g, 7gg, 30gg, 90gg, 180gg, 360gg) Copertura da variazioni future del cambio Altri strumenti: contratti forward e future Tassi di cambio a termine: esempio Un esportatore deve ricevere $ tra 90gg Opzioni per l esportatore: Aspettare 90gg e sopportare il rischio che tra 90gg il dollaro si deprezzi Utilizzare il tasso di cambio a termine e coprirsi

8 Tasso di cambio a termine e aspettative Nel mercato dei cambi a termine la domanda e l offerta di valuta vengono stabiliti in relazione alle aspettative Se il t. di c. a termine a 90gg è 1,35$ e oggi è 1,30$, si ha un indicazione di aspettativa di apprezzamento dell euro sul dollaro Premio o sconto a termine Premio a termine: maggior valore a termine della valuta nazionale, espresso in termini percentuali (e annualizzato)

9 Es.: premio a termine dell sul $ Tassi di cambio reali e nominali Tasso di cambio nominale: quantità di valuta estera per 1 unità di valuta nazionale Tasso di cambio reale: quantità di bene rappresentativo estero per 1 unità del bene rappresentativo nazionale

10 Tasso di cambio reale Es. P= (automobile in Francia), P*=5000 (automobile in UK), E=0,65 Allora, EP=6.500 è il prezzo in sterline dell automobile francese. L auto francese costa 1,3 (=6500/5000) volte quella inglese Tasso di cambio reale Se P=prezzo in di bene rappresentativo francese (i.e. indice dei prezzi francese), P*=prezzo in di bene rappresentativo UK (i.e. indice dei prezzi inglese), E=cambio -, allora Q perdita di competitività delle merci nazionali; apprezzamento in termini reali Q guadagno di competitività delle merci nazionali; deprezzamento in termini reali

11 Tasso di cambio nominale dollaro-euro (ft.com) Tasso di cambio reale dollaroeuro

12 Tasso di cambio multilaterale Q M = γ 1 Q 1 + γ 2 Q γ N Q N Q i = tasso di cambio reale bilaterale con il paese i γ i = peso del paese i in termini di commercio Tasso di cambio reale effettivo dell euro

13 Equilibrio nel mercato dei cambi Due approcci: Approccio flussi: determinanti macroeconomiche della domanda e dell offerta di valuta nazionale in cambio di valuta estera (ruolo predominante dei flussi sulle variabili di stock) Approccio attività finanziaria : la valuta estera come un attività di investimento finanziario (importanza degli stock di moneta e di titoli) Approccio flussi: domanda di valuta nazionale contro valuta estera Consumatori esteri di beni e servizi nazionali (EXP) Acquirenti esteri di titoli nazionali (ΔPFE pr >0) Autorità monetarie, per sostenere la valuta nazionale (ΔRU (-) ΔRU<0)

14 Approccio flussi: offerta di valuta nazionale contro valuta estera Consumatori nazionali di beni e servizi esteri (IMP) Acquirenti nazionali di titoli esteri (ΔAFE pr >0) Autorità monetarie, per deprezzare la valuta nazionale (ΔRU (+) ΔRU>0) Mercato dei cambi e bdp Domanda = Offerta EXP(E) + ΔPFE pr (E) + ΔRU (-) (E) = IMP(E) + ΔAFE pr (E) + ΔRU (+) (E) Definizioni: NX(E) EXP(E) IMP(E) ΔRU(E) ΔRU (+) (E) ΔRU (-) (E) ΔPFNE pr (E)= ΔPFE pr (E) - ΔAFE pr (E) NX(E) + ΔPFNE pr (E) ΔRU(E) = 0 Equilibrio sul mercato dei cambi corrisponde all equilibrio della bdp Teoria del tasso di cambio di equilibrio come teoria dell equilibrio della bdp

15 Cambi flessibili: Cambi fissi e flessibili Domanda e offerta di valuta nazionale contro valuta estera variano ogni giorno Gli interventi delle banche centrali non sono sistematici; caso estremo: ΔRU = 0 Cambi fissi: Il mercato dei cambi è un mercato regolamentato dove il prezzo è prefissato (parità dichiarata) Le banche centrali intervengono per mantenere il cambio alla parità dichiarata Tasso di cambio Renminbi-Dollaro (ft.com)

16 Mercato regolamentato in cambi fissi dollari/ 1peso S Intervento della Banca Centrale (ΔRU (-) ): acquisto di valuta nazionale contro valuta estera S* S D D Quantità di peso contro US$ Valuta estera come attività finanziaria Dopo Bretton Woods (i.e. cambi flessibili), I tassi di cambio hanno cominciato a fluttuare più di quanto previsto come i titoli di borsa Esempio: 4/1/2002 0,89$=1 4/1/2003 1,02$=1 investire in ha fruttato 14,61%/anno!!! Investimento in valuta estera come in titolo rischioso Come si determina il valore di un titolo? Stesso approccio per la determinazione del tasso di cambio

17 Approccio attività finanziaria Valore azione IBM = somma dei dividendi scontati futuri dell IBM Qual è l analogo dei dividendi per un tasso di cambio? I fondamentali sono diversamente specificati a seconda della teoria di riferimento (stock relativi di moneta, stock relativi di titoli, ecc.) Minore importanza della bdp, come si dà minor importanza alla domanda e offerta di azioni IBM per determinare il prezzo dell azione IBM I regimi di cambio nella realtà Dollarizzazione/eurizzazione (es. Ecuador dal 2000) Currency board (es. Estonia dagli anni 90; Argentina ) Zona obiettivo a banda stretta (es. Bretton Woods e SME ) Zona obiettivo a banda ampia (es. SME e SME2) Parità striscianti (crawling peg): svalutazione fissa Zone obiettivo non dichiarate: cambi oscillanti controllati in base a parità e bande ampie Fluttuazione sporca: interventi delle banche centrali